10月，年底促銷季帶動面板銷售，供求狀況改善，使32~65英寸TV面板價格停止下跌，轉(zhuǎn)為全面上漲。

在近一年消費電子產(chǎn)業(yè)疲弱的背景下，這個消息足以令人振奮，這意味著面板廠終于穿越低谷，有望迎來新一輪上行。

作為周期屬性強的行業(yè)，面板廠商不可能完全不受周期影響，但應(yīng)對行業(yè)周期、成本、經(jīng)濟環(huán)境等因素干擾，廠商仍能通過策略調(diào)整使自身具備強成長性。穿越周期低谷后，各廠商的成長性將集中體現(xiàn)。

“李董(TCL創(chuàng)始人李東生)一直強調(diào)對于高科技、重資產(chǎn)、長周期的行業(yè)，把相對競爭力做出來非常重要。市場肯定有好有壞，價格有高有低，唯一不變的是把自己的競爭力做好，做得比同行更有優(yōu)勢，無論市場好壞都處于不敗之地?！痹?月底接受媒體群訪時，TCL華星COO趙軍如此解讀TCL華星應(yīng)對市場價格波動的經(jīng)驗。

在面板價格觸底反彈的同時，TCL華星此前優(yōu)化自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的努力，也有望盡數(shù)收獲成果。其中，TCL華星的中尺寸業(yè)務(wù)占比正在快速提升。近期t9產(chǎn)線投產(chǎn)，生產(chǎn)的較高盈利性IT產(chǎn)品有望改善TCL華星利潤表現(xiàn)。6代LTPS產(chǎn)線擴產(chǎn)項目按計劃推進，車載面板等新興業(yè)務(wù)增長顯著。此外，裝有TCL華星資產(chǎn)的上市公司TCL科技還有第二賽道，其新能源光伏業(yè)務(wù)增長迅猛。

穿越周期

越來越多信號表明，面板行業(yè)正在穿越周期谷底，上行周期臨近。

在時長近一年的下行周期里，TV面板價格一度跌至變動現(xiàn)金成本，面板廠虧損巨大。隨著BOE、TCL華星、HKC等國內(nèi)面板廠主動控產(chǎn)，今年9-10月，面板廠稼動率降至61%，行業(yè)由供過于求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬杵胶狻?/p>

供應(yīng)下調(diào)后，TV面板價格率先止跌上漲，其中，32英寸面板價格在10月已邁過25美元，預(yù)計將于2023年10月邁上40美元。

供應(yīng)端改善的同時，TV需求端也開始回暖。

據(jù)GFK、NPD、AVC等市場研究機構(gòu)數(shù)據(jù)，全球電視終端需求自今年7月起同比持平或正增長。其中，北美市場電視終端需求已連續(xù)3個月保持正增長，國內(nèi)市場在“家電下鄉(xiāng)”“以舊換新”政策帶動下有望迅速回溫，拉美、中東非等新興市場受疫情政策放開等影響，需求復(fù)蘇明顯。

今年6月起，新興亞太、中東非和拉美市場的TV面板銷量盡數(shù)進入正增長區(qū)間。今年前9個月，中東非市場TV面板銷量同比上漲17%，顯示新興市場強勁增長動力。

另一個層面，TV全產(chǎn)業(yè)鏈庫存近期降至歷史低位，也是需求回暖、市場有望吸收更多供應(yīng)的信號。今年10月，北美渠道積極降價促銷已使庫存降至7.5周，歐洲渠道庫存降至8.8周的安全水位，11月，TV面板庫存有望降至1.4百萬片的安全水位。

強勁需求拉動和低庫存雙重作用下，行業(yè)回暖也在TCL科技業(yè)績中有所體現(xiàn)。今日公告三季報顯示報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1265.1億元，凈利潤19.5億元，歸屬于上市公司股東凈利潤2.8億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額126.6億元。

展望2023年，TV面板還有更充足增長動力。

市場需求增長刺激下，有市場調(diào)研機構(gòu)預(yù)測TV面板供應(yīng)量將在2023年Q1降至低點59.7百萬片后逐漸回升。而在面板廠靈活調(diào)整稼動率情況下，2023年TV面板價格水平仍將維持在相對較高位，出現(xiàn)量價齊升。

2023年，印度、巴西等新興市場有望持續(xù)增長，其中，GFK調(diào)查顯示42%的印度消費者在未來2年內(nèi)有購買電視的意愿，明年印度電視銷量預(yù)計增長5%。疫情緩解有望帶動國內(nèi)TV需求恢復(fù)性增長6%，航運恢復(fù)正常等因素有望帶動美國明年TV出貨量增長2%。

布局周期股的好機會?

周期低點是考慮布局周期股的時機，在接下來的上行周期，各面板廠不同的布局關(guān)乎其成長性。目前看，面板廠商未來有幾個行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會。

其一是不同尺寸存在結(jié)構(gòu)性機會。

TV面板領(lǐng)域的大尺寸趨勢已明顯，Omdia數(shù)據(jù)顯示，2021年中國、北美市場55英寸以上TV面板的市場占比分別為53%、45%，預(yù)計2023年占比將達64%、58%。中國市場和北美市場加速復(fù)蘇將引領(lǐng)TV面板大尺寸潮流，促使未來TV面板面積維持6%的年復(fù)合增長率。

在大尺寸領(lǐng)域，TCL華星已有全球領(lǐng)先優(yōu)勢，65吋市場份額全球第二，75吋市場份額全球第二。接下來，其在該領(lǐng)域的競爭力還需看更大尺寸產(chǎn)品表現(xiàn)和高端化戰(zhàn)略實施情況。

在中尺寸領(lǐng)域，多類IT產(chǎn)品表現(xiàn)出比TV產(chǎn)品更高的盈利性，包括筆電、平板、車載等。TCL華星LTPS平板出貨排名第一，LTPS筆電出貨排名第二，LTPS車載業(yè)務(wù)增長顯著，在此基礎(chǔ)上還在根據(jù)市場前景調(diào)整結(jié)構(gòu)。

t3產(chǎn)線車載顯示屏業(yè)務(wù)積累了諸多汽車品牌客戶的基礎(chǔ)上，t5對高端車載等高毛利產(chǎn)品進行產(chǎn)能補充，t9產(chǎn)線則于今年9月底剛剛投產(chǎn)。后者聚焦高端IT產(chǎn)品和專業(yè)顯示，補全TCL華星的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短板，后續(xù)產(chǎn)能釋放將助TCL華星把握車載等中尺寸顯示屏增長機會。

小尺寸領(lǐng)域也存在技術(shù)差異化帶來的機會。TCL華星已在擴展VR/AR新型顯示，其中LCD-VR屏已實現(xiàn)對品牌客戶量產(chǎn)出貨。

第二大結(jié)構(gòu)性機會在于韓國等廠商產(chǎn)能退出、國內(nèi)面板廠提高行業(yè)話語權(quán)。

據(jù)CSOT MI數(shù)據(jù)，韓國等地廠商的落后產(chǎn)能將在未來數(shù)年快速退出，如LGD韓國工廠P7計劃明年關(guān)閉，CEC預(yù)計2024年前后關(guān)廠，國內(nèi)面板廠的產(chǎn)能占比將由2021年的58%上升至2025年的71%。

面板廠商抓住落后產(chǎn)能退出機會，適時布局高世代產(chǎn)線十分重要。當(dāng)前TCL華星正在產(chǎn)能爬坡產(chǎn)線包括t9，這條產(chǎn)線是其把握未來的關(guān)鍵。

總體而言，當(dāng)前周期低谷的低估值，疊加業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整動能釋放，TCL科技在下一輪周期上行中有望具備不錯的業(yè)績彈性。上一輪周期其PB估值高點達4X，目前估值僅1.5X。2021年，其業(yè)績主要來自t1、t2、t6、t10產(chǎn)線的貢獻，t7等產(chǎn)線貢獻較少，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整的后續(xù)動能充足。

就TCL科技而言，判斷其未來成長性還要看第二大業(yè)務(wù)新能源光伏的成色。承載了該業(yè)務(wù)的TCL中環(huán)當(dāng)前勢頭正猛。

TCL中環(huán)對TCL科技的業(yè)績貢獻不可小覷今年前三季度TCL中環(huán)盈利54.9億元，已超去年全年。其G12大硅片、高效疊瓦組件、G12硅片市場占有率當(dāng)前是全球第一，高效N型單晶硅片市場占有率全球第一，技術(shù)領(lǐng)先性明顯，且引領(lǐng)薄片化、細線化趨勢，生產(chǎn)效率行業(yè)領(lǐng)先。今年二季度末，TCL中環(huán)的新能源光伏材料產(chǎn)能提升至109GW，先進產(chǎn)能投產(chǎn)后續(xù)有望提拉產(chǎn)品市場份額。

今年上半年，TCL中環(huán)已成為TCL科技最大的利潤來源，收入體量與TCL華星接近。近年業(yè)績持續(xù)增長的TCL中環(huán)，有望繼續(xù)支撐TCL科技未來盈利。